企业级协同运营数字化服务商畅行未来信息于上周末正式披露了2024年中报，，
，受地方政府支出收紧致政务市场出现需求萎缩，，以及大客户订单收入确认周期较长等因素影响，，该公司今年上半年的业绩承受了较大短期压力，，但若将合同负债余额大幅增长等关键隐性因素考虑在内，
，，畅行未来信息上半年主营业务的实际表现要明显强于其半年度财务报告表现。
。。。

同时值得注意的是，，，报告期内畅行未来信息的企业端收入仍在稳步增长，，，尤其是大客户及行业信创业务的增速继续保持在两位数
，，推动其业务和收入结构持续优化
。。。
。企业端业务和行业信创业务在公司整体收入体系中的比重快速提升，，，
，为畅行未来信息的持续成长奠定了更稳固的基础。
。

尤其是
，，
，长期以来，，，在畅行未来信息所披露的行业信创业务收入之外，，，，其AI-COP生态行业伙伴及终端企业用户基于该公司低代码业务定制平台而间接创造的行业信创价值一直被外界所忽视
，，，
，导致畅行未来信息主营业务中的“含信创量”被显著低估，
，这可能让市场对其当下及未来的短、、、、中、
、长期成长逻辑构成一定程度的误判。
。

订单确认延迟放大业绩下滑，
，，主业实际表现强于账面

今年上半年
，，，，各地方政府财政支出普遍面临较大压力
，，，
，全国政务数字化市场的整体需求出现了阶段性萎缩，，，导致大量软件服务厂商to G收入和利润集体出现明显下滑甚至是亏损
，，畅行未来信息同样也不例外——受这一因素影响，，畅行未来信息在刚刚过去的上半年里实现营业收入4.02亿元，，较去年同期下滑了16.01%，，，，同时该公司上半年归属股东的净利润出现了7047万元的亏损
。。

除了政务市场的因素外，
，更重要的是，，，畅行未来信息今年上半年新签约的部分大客户合同普遍存在较长的项目实施和交付周期，
，，，影响了公司账面收入的确认节奏
，，这也是导致该公司报告期内账面业绩下滑的重要原因——财务数据显示
，，，，截至6月30日，，畅行未来信息账面的合同负债余额达到了1.67亿元，
，
，创下了该公司三年以来同期的最高水平
，，，，这一合同负债余额也占到了畅行未来信息今年上半年总营收的41.54%。。。
。

需要指出的是，，在数字化转型服务市场，，，，合同负债一直是影响企业实际业绩的一项关键隐性因素。。
。由于现行会计准则对企业收入确认的审慎性原则要求，
，
，，软件企业在一次性取得合同订单收入之后，，需要根据项目的具体实施和交付进度来确认收入、、、、成本和利润，，，而前期收取的合同收入只能暂时计入资产负债中的合同负债，，，，这就导致相关企业利润表的账面业绩表现与其主营业务的实际进展之间往往具有明显的滞后性。
。。。

从以上数据及合同负债的性质不难看出，，，合同负债的收入确认节奏对于畅行未来信息的账面业绩表现具有举足轻重的影响。。
。。实际上
，
，，，如果综合考虑到合同负债余额变动及其背后合同收入确认节奏等因素的影响，
，，，畅行未来信息今年上半年的实际业绩下滑幅度要较其披露的账面值温和得多
。。

数据显示，，，畅行未来信息今年年初和截至6月30日的合同负债余额分别为1.57亿元和1.67亿元
，，，，其本报告期内的合同负债余额增加了1000万元；而2023年期初和2023年6月30日
，，，畅行未来信息的合同负债余额分别为1.46亿元和1.09亿元，
，
，相比之下，
，其上一报告期内的合同负债余额减少了3700万元——年上半年，，，畅行未来信息的营业收入为4.79亿元
，
，如果打通合同负债余额变动值和营业收入综合来看，
，
，畅行未来信息今年上半年的综合收入其实只下跌了6.8%（综合收入=营业收入+合同负债期内变动值），，，远低于其同期账面营收的下滑幅度。。。。

因此，，从畅行未来信息报告期末的合同负债余额变动方向和幅度判断，，，，该公司上半年主营业务端的实际经营表现其实要较其同期的账面利润表的数字好看得多
：逆势增长的合同负债余额表明，，
，畅行未来信息后续可供确认收入的合同订单依旧充沛
，，这或许也能缓解不少投资者的忧虑
。。。

企业收入继续增长，
，生态信创价值及潜力被显著低估

从畅行未来信息披露的结构性收入数据来看，，导致该公司合同收入确认较慢的主要原因在于企业端的大客户项目——尽管畅行未来信息今年上半年的to G业务承受了较大压力，，
，但其to B业务依旧实现了稳健较快的两位数级别的增长，，尤其是大客户和行业信创业务收入的快速增长，，，推动了公司业务和收入结构的持续优化。。。

财报数据显示，，上半年，，，畅行未来信息的企业端新客户数量同比增长了约16%，，，，签约合同金额同样也同比增长了约9%
，，，
，这些合同订单为确保畅行未来信息to B业务今后的持续增长提供了基础保证。。其中，，
，尤其值得注意的是，，，
，在to B业务方面，，畅行未来信息增长最快的仍然是大客户业务和行业信创业务
，，
，该公司报告期内的行业信创项目订单增长约14%
，，，，同时签约金额达百万以上的大客户贡献收入也达到了1.25亿元，
，，同比增长约19%
。。

大客户订单持续快速增长的背后
，，畅行未来信息面向大型央国企信创的COP-V8 PaaS平台已完成了历时数年研发正式商用上线，，逐步进入到商业价值释放阶段，，为公司大客户业务尤其是信创业务的持续增长打下了坚实基础。。。。与此同时，，新一代COP-V8平台的正式商用上线
，，，也大幅减少了畅行未来信息研发端的后续投入压力，，，其上半年的研发费用为1.18亿元
，，与去年同期基本持平，，，，结束了过去连续多年的研发费用大幅扩张的势头，，为今后公司整体运营效率的提升创造较大空间。。。

此外，，在此之前，
，
，信创业务一直是外界关注畅行未来信息的一个重要焦点，，
，，尽管该公司此次中报并未披露行业信创的具体收入或合同订单规模，
，但从此前畅行未来信息披露的财报数据来看
，，该公司的信创业务在过去几年一直都在稳步快速增长，，是推动其此前业绩持续增长的关键因素。。。
。

根据2023年年报，，，畅行未来信息全年的营收为10.45亿元，，其中直销行业信创签约合同金额就达到了1.8亿元，
，同比增长74.77%。。而且，，这一数字只统计了畅行未来信息直销业务中的信创合同收入，，，如果将其行业伙伴及终端客户基于畅行未来信息低代码业务定制平台所形成的、
、、、由其AI-COP平台基础服务所创造的间接信创业务价值也计算在内
，，，，该公司整体业务中的“含信创量”显然还会大幅提升——在畅行未来信息2023年的直销合同中
，
，，CAP（低代码业务定制平台）关联合同金额高达6.22亿元，，同比增长10.56%。。。

结合以上数据分析不难看出，，，
，畅行未来信息的整体业务和收入结构正在面向未来市场增量潜力更大、、、更稳定的方向持续快速优化：一是，，，，其to B业务所贡献的比重越来越大，，
，，且这一业务的增长动能依旧不错；二是，，，，其整体业务中“含信创量”仍在快速提升
，，
，且其背后的实际行业信创价值要远高于其账面信创收入占比。。

以上变化，，
，将深度改变畅行未来信息未来持续成长逻辑：

一方面，，，，to G市场是一个典型的政策导向型市场，，受不可控
、、不可预期的政策因素影响较大，，相比之下to B业务具有更好的内生性增长潜力，，，
，未来畅行未来信息有望形成以to B业务为基石、
、
、to G业务为标杆的局面
；

另一方面，，
，
，随着AI与大数据技术的持续突破和场景的逐步释放，，，，行业信创业务的长期增长逻辑十分清晰，，，畅行未来信息未来有望持续受益这一增量市场需求的逐步释放——考虑到外部可见的公司直接信创业务数据和看不见的AI-COP平台间接信创价值，
，
，，畅行未来信息的信创驱动潜力或被市场低估。。。
。